这部分股权的增值空间可能远超预期

  8月1日,幸福航空有限责任公司(幸福航空)与中航飞机(000768,股吧)西安飞机分公司(中航飞机西飞)签署了新舟飞机60架订单,其中30架购机确认订单和30架意向订单。这是目前新舟飞机在国内外市绸得的最大批量订单。工业和信息化部、中国民用航空局等部委领导,陕西省等地方领导,中航工业所属部分单位领导参加了签约仪式。

  自2005年首架新舟飞机飞出国门,交付用户以来,新舟飞机累积订单与产品交付数量均稳步攀升。在本次签约后,新舟飞机累计确认和意向订单超过270余架,分布在全球17个国家的27家用户,已交付的近百架新舟飞机运营在非洲、拉美、东南亚、独联体与南太平洋(601099,股吧)等区域的260余条航线上,飞行起落和飞行小时数双双超过27万。

  中航工业董事长林左鸣在签约仪式致辞时表示,努力发展和壮大民族航空工业,是国家和人民的殷切期望,更是中航工业的和责任。他希望中航飞机继续努力提升飞机的性能、质量及客户服务水平,为客户提供一流的产品、一流的服务,创造一流的价值,树立起“新舟”的品牌。希望幸福航空能够将新舟机队飞得更好,安全、高效、经济,实现商业成功,成为国产支线飞机的示范运营平台,让更多国人信任国产飞机,愿意乘坐国产飞机出行。

  作为新舟飞机国内的重要客户,幸福航空自成立之日起就以“促进民族航空制造业、发展西部支线航空”为己任。几年来,幸福航空逐步打造出了以西安为中心的支线网络,辐射部地区的中小城市,并在国内重点区域设立了分运营,构建完善支线网络、打造低成本运营“的构想,践行着”平安、快捷、经济、舒适、绿色的发展。2009年8月投入运营以来,五年间,幸福航空始终将新舟飞机作为唯一选用机型,是国内唯一一家全部使用国产飞机的运营商。

  据悉,自新舟飞机进入市场以来,已进入到产品与市场都渐呈成熟的重要时期,累计订单数不断被刷新。新客户的递增、老客户再签新约,都表明了市场对新舟飞机的需求与客户的认可,也是中航飞机以新舟飞机为平台发展国产民机的内在动力。目前,新舟飞机专业化、系列化谱系业已形成,客运型、货运型、公务型等多型并举、多用途发展的格局逐步完善。新舟60客机、公务机、新舟600客机、货机,及其衍生出的多种用途的飞机相继问世并交付客户。全新一代涡桨支线飞机新舟700研制有序推进,将致力于成为下一代涡桨支线飞机的领跑者。

  在全球民用大飞机制造舞台上,以“C”打头的中国大飞机必将占有一席之地。有专家指出,这是一个巨大的市场,目前该产业规模就已经在千亿水平,未来将达到万亿水平,成为高速铁之后,中国高端制造业的又一支柱。

  总体来看,大飞机项目带来的业绩、国防预算的稳步增长和军工方案的出台预期,使得军工行业已步入元年,相关公司将分享行业和业绩提升的双重机遇。

  公司方面,博云新材(002297,股吧)主营粉末冶金复合材料,主要用于军民飞机刹车副等领域。同时,公司与霍尼韦尔组建合资公司,为中国商飞公司C919项目提供机轮刹车系统。2013年报透露,公司多个型号产品研制取得突破性进展,顺利开展C919产品的设计和研制项目工作。钢研高钠为国内高温合金领域龙头,2014年公司募投项目将全面进入投产期,高温合金作为飞机发动机核心材料,市场需求旺盛。公司表示,旗下高温合金产品可满足C919需求,目前在等待商飞公司订单下达。洪都航空(600316,股吧)主营教练机,并积极布局通用航空领域。同时,公司参与了C919机身段的研制和生产,2013年报显示公司参与的大飞机项目正有序推进。

  中航电子(600372,股吧):资产注入箭在弦上,成飞集成(002190,股吧)股权增值空间巨大

  类别:公司研究机构:平安证券有限责任公司研究员:陆洲,杨绍辉,余兵日期:2014-03-26

  事项:中航电子披露2013年年报:2013年实现营业收入59.99亿元,同比增长8.20%;实现净利润6.27亿元,同比增长4.12%;每股收益0.36元。公司拟每10股派送现金股利0.5元(含税).

  平安观点:

  公司业绩符合预期,内涵与外延式增长空间广阔。

  非航产品增速较快。2013年,公司军品收入占比超过80%,产品毛利率超过30%,航空产品收入同比增长7%,非航产品收入同比增长11%。预计未来5年,公司的非航空防务和民品业务占比降逐步提升至接近50%。航空产品中,公司飞行仪表收入增长势头较强,同比增幅达89.8%;飞机告警系统收入增幅达69%;大据系统和传感器、元件收入增幅超过30%;专用驱动作动系统、航空照明系统增幅均超过10%。

  非航产品中,公司控股子公司千山机电实施民用“黑匣子”项目,主要用于轨道交通和石油开采,未来10年市场空间可达30亿。子公司宝成仪表的智能纺织机械已成爆发性增长,粗纱机、细纱机等产品下游需求旺盛,在手订单充裕。

  持有成飞集成股权增值空间巨大。值得注意的是,年报显示,中航电子持有成飞集成(002190)310万股,占比0.95%,初始投资成本310万元,期末账面价值达4984.47万元。一旦今年成飞集成重组注入防务装备类资产,这部分股权的增值空间可能远超预期。

  研究所资产注入箭在弦上。目前,中航电子大股东航电系统公司未上市资产主要集中在下属五个研究院所中(自控所、计算所、上电所、院、电光所).

  这5家研究所2012年的收入合计137亿元,利润总额近17亿元。而中航电子2012年利润总额仅占航电系统的20%,未来可能整合的资产规模为公司目前的3倍以上。我们预测,从产业整合和消除关联交易、同业竞争的角度看,中航电子后续仍存在资产整合空间。目前,全国范围内的军工科研院所改制正在紧锣密鼓地展开,国家对改制进程已有明确的时间表,中航电子有望率先实现改制注入。

  航电系统资产盈利能力突出。考虑军机列装及现有作战飞机的航电升级,军用航电市场的规模约为600亿元。在先进战斗机上,航空电子系统的成本已占到整机成本的40%左右,航空电子系统费用占战斗机总寿命期费用的三分之一。电子战专用飞机、预警机和电子侦察机等飞行平台的电子设备所占成本比例几乎达到50%,如E-3A预警机占44%、EF2000和F-22飞机约占40%。国外大型客机中,机载设备在飞机成本构成中所占份额均高于30%,国内ARJ-21的机载设备所占份额约为33%。从中航工业集团来看,配套件公司的盈利能力远高于整机公司,航电系统下属各公司的净利率水平平均在10%以上,在各板块中遥遥领先。

  给予“强烈推荐”评级。我们预测中航电子2014-2015年每股收益分别为0.45元和0.58元,当前股价对应今明两年动态PE分别为47倍和36倍。作为航电系统唯一上市平台,中航电子ROE和毛利率水平在军工板块名列前茅,未来3年复合增长率保守估计将超过25%,下一步可能整合的资产规模又是公司目前的3倍以上。我们给予公司“强烈推荐”评级,目标价25元。

  风险提示:军品订单及后续整合时点存不确定性。

  中航重机(600765,股吧)年报点评:主业经营稳中趋好,新兴能源趋向复苏

  类别:公司研究机构:西南证券(600369,股吧)股份有限公司研究员:许维鸿日期:2014-04-14

  事件:

  2013年公司实现营业收入638,586万元,同比增长18.87%,实现经营性利润23,290万元,同比增长83.76%,归属于上市公司股东的净利润15331万元,同比下降28.18%。按最新股本摊薄EPS0.20元。

  点评:

  主营业务规模持续上升,经营情况呈现了稳中趋好:2013年,在中国经济增速持续放缓的宏观下,公司一方面重新明确了三大主业的战略定位;另一方面规范公司治理,既指明方向,又夯实内功,以实现公司“稳中向好”的发展态势。总体上来看,三大主业经营情况呈现了稳中趋好的态势:锻铸业务稳步发展,液压业务蓄力微增,新能源业务在经历调整期后趋向复苏。

  报告期内,公司实现营业收入638,586万元,同比增长18.87%,其中锻铸业务收入471,250万元,同比增长27.35%,业务占比74%。公司实现利润总额19,207万元,同比下降50.46%,主要是因为控股子公司在前一报告期转让了股权资产取得非经常性收益。因此报告期内公司实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润12,958.70万元,同比增加13,488.68万元。

  新兴能源趋向复苏,大力培育新产业:2013年随着并网消纳条件好转、过剩容量的消化,以及国家对可再生能源利用的重视度不断提高,2013年成为了风电行业景气的转折点。预计2013-2015年国内每年新增装机分别为15、18、20GW,增速保持在10-20%之间。根据国家《可再生能源发展“十二五”规划》,到2015年,累计并网运行风电装机容量达到1亿千瓦,其中海上风电装机达到500万千瓦,近期市场需求仍然稳定存在。2020年我国的风电装机容量目标为2亿千瓦,2016-2020年期间每年装机量约2000万千瓦,未来市场预期看好。3D打印产业2011年产值达到17亿美元,年增长29%,据英国增材制造协会预测,预计2015年将达到350亿美元。目前天地激光公司通过了质量体系审核认证检查,获得市军工保密资格认证委认证批复,一期生产线的设备进入调试阶段。

  盈利预测及评级:预计公司2014-2015年EPS分别为0.26元、0.36元,对应2014年动态PE49.19倍;维持“增持”评级。

  风险提示:政策性风险,对外贸易汇率风险。

  哈飞股份(600038,股吧):13年业绩基本符合预期,14年直升机仍将较快增长

  类别:公司研究机构:广发证券股份有限公司研究员:真怡,罗立波,董亚光日期:2014-03-31

  13年完成重组,业绩基本符合预期。2013年实现销售收入108.31亿元,同比增长22.75%;归属母公司净利润2.47亿元,同比增长2.14%;全年EPS0.49元/股,12年重组前EPS为0.34元/股。

  净利润增速低于收入增速主要是毛利率下降、投资收益下降。公司综合毛利率10.86%,同比下降0.69个百分点;期间费用率基本持平;投资收益较上年相比下降1339万元,主要是上年同期有处置长期投资收益。

  预计公司14年航空军品增长约25%左右。公司完成重组后,核心产品除了原哈飞的Y12系列飞机、直9系列,还增加了直11、直8以及其他新型直升机产品。公司航空产品收入占收入总额的97%,根据关联交易情况判断军品约占航空产品的90%以上,预计14年公司军品业务增长约25%。

  中欧合作研制的新型直升机开始进入商业化阶段。近期公司实际控制人中航工业集团和空客直升机公司签署了EC175/AC352直升机项目合作协议,合作双方预计该款直升机市场规模约为1000架。该款直升机实际是中欧双方共同研制多年的多用途中型直升机项目,EC175已经在2014年1月取得了欧洲航空安全局的认证,进入商业化阶段。公司作为中航工业集团军民直升机专业化公司,必将受益于这个合作项目,该项目将成为公司业务新的增长点。

  盈利预测及投资:我们预计公司14-16年EPS为0.49、0.56、0.64元,EPS复合增长率约为18%。虽然短期市场估值调整带来军工行业整体较大调整,但公司所处的军用和民用需求空间巨大,军民用产品互通性较好,公司产品能够较快切入成长空间巨大的民用领域。公司作为国内最大的直升机供应商,我们看好其发展前景,维持“买入”评级。

  风险提示:新型直升机商业化的进度具有一定不确定性,对公司盈利将有一定影响;军品订单具有一定波动性可能会影响业绩;民用直升机大规模应用需要国内经济发展、空域政策等因素共同作用。

  中国铝业:1Q14业绩重现亏损,扭亏道;下调2014/15年盈利预测

  类别:公司研究机构:中国国际金融有限公司研究员:蔡宏宇日期:2014-05-05

  业绩重现亏损

  中国铝业1Q14年实现收入352亿元,同比/环比+3%/-31%;归属于母公司净利润亏损21.6亿元,折合每股收益-0.16元,扣除资产减值损失,投资收益和公允价值变动后的EPS为-0.14元。

  评论:1)1Q14氧化铝和原铝产量分别为302万吨和82万吨,同比+3%/-23%,不及预期,主要是由于铝价低迷,且用电成本较高,公司对部分电解铝和氧化铝生产线实行弹性生产;2)外销氧化铝和原铝平均售价同比-6%/-11%,导致毛利率同比下滑1.7个百分点至0.6%;3)三项费用占收入比率下滑0.9个百分点6.7%。

  发展趋势

  产能过剩导致铝价疲弱难以扭转。年初以来铝下游需求维持疲弱,供应过剩的局面依然存在,铝价跌幅曾一度达到9%。而国内新建项目仍在进行,虽然国务院发布《指导意见》以推动淘汰落后产能,但过剩情况短期难以改变,疲弱基本面将继续对铝价形成压力。我们预计2014/2015年铝均价-4%/-5%YoY.

  国企有望加速,瘦身和降本值得期待。新一届大力推进国企,提升经营效率,中国铝业2013年通过剥离亏损的铝加工业务以及出售需要大幅资本开支的西芒度股权实现了扭亏。预计管理层将采取更加积极的成本费用管理以及对非盈利、非核心资产的剥离措施,公司业绩2-3年内缓步改善值得期待。

  盈利预测调整

  下调2014/2015年盈利预测0.43/0.11元至-0.50/-0.21元。假设今明两年铝价增速同比为-4%/-5%;氧化铝产量增速为+3%/+3%,原铝产量增速为-5%/-5%;氧化铝单位成本增幅为-3%/-4%,电解铝单位成本增幅为-2%/-4%。由于电价谈判进展缓慢,如果不继续出售资产或关闭产能,实现扭亏较为困难。

  估值与

  铝价将持续低迷,股价缺乏催化剂。年初以来A/H股-7.9/+2.6%,目前2014年A/H股P/B为1.1/0.8倍。考虑到未来行业过剩局面依旧严峻,铝价将持续低迷,公司经营走出困境需要较长时间,股价缺乏上涨动力。维持A股目标价3.1元人民币和H股目标价2.6港元,较目前股价分别有0%和8%的下跌空间。维持“中性”评级。

  风险:铝价超预期下跌,降本力度不够。

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